纯碱：库存不断攀升 反弹乏力

征稿（作者：徽商期货 张玺）--目前，纯碱期货价格仍然处于下跌趋势中。供应方面，前期受能耗双控限产影响的装置逐步恢复，纯碱装置开工率显著回升，从近三周的数据来看有所回调，但仍处高位。需求方面表现偏弱，随着玻璃(1894, 67.00, 3.67%)绝对价格下降，需求预期稍有下调，后市需警惕下游浮法玻璃厂超预期冷修风险。当前纯碱库存上升至年内最高位，后市或将对纯碱价格带来一定压制。 一、期现价格走势分析 现货方面，下游装置开工相对稳定但需求较弱，终端用户目前仍然以刚需采购为主，局部地区出货有所好转，但从目前的情况来看，春节备货尚未大面积启动，消耗原料库存为主，部分企业库存仍表现增加态势，市场价格成交重心继续下移。 期货方面，纯碱期货价格仍然处于下跌趋势中。供应端纯碱装置开工率、产量近三周有所回调，但仍处高位，需求端则表现平淡，值得注意的是纯碱库存上升至年内最高位，或将给纯碱价格带来一定压制。 图1： 纯碱现货价格（元/吨）图2：纯碱期货主力合约走势图（元/吨） 数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 文华财经 二、供需及其影响因素分析 1、纯碱装置开工率、产量高位运行 目前，纯碱装置开工率、产量高位运行，据钢联数据统计，截止至2021年12月31日，国内纯碱行业开工率为78.99%，环比下降0.83%。国内企业产量为52.86万吨，环比上周减少3.83万吨，跌幅6.8%。其中重质纯碱产量28.57万吨，环比减少1.96万吨；轻质纯碱产量24.29万吨，环比减少1.87万吨。 检修计划方面，金大地纯碱装置基本恢复，和邦二期纯碱装置开车运行，天津碱厂开工负荷恢复至6成左右，近期纯碱厂家整体开工负荷略有提升。 图3： 国内企业纯碱产量（万吨）图4：纯碱开工率（%） 数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 2、纯碱下游需求相对疲软 根据国家统计局数据显示，11月份平板玻璃产量8700.3万重量箱，环比增加9.8%，同比增加3%；1-11月产量累计为92999万重量箱，同比增长7.8%。根据钢联数据统计，截止至2021年12月31日浮法企业开工率为88.18%，环比下降0.37%，产能利用率为88.62%，环比下降0.52%。国内玻璃生产线开工条数261条，在产产能5200.05万吨。 纯碱下游需求相对疲软，价格高位下，采购抵触心理较强，近期保持观望心态较多，按需采购为主。下游装置整体开工波动不大，多数行业稳定运行。 图5：纯碱表观消费量（万吨） 数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 3、纯碱生产企业库存累积速度放缓，库存水平继续创历史新高 库存方面，根据钢联数据显示，截止至2021年12月31日，全国企业库存为181.89万吨，较上周上涨10.42万吨，环比增幅6%，同比增幅51%。其中，轻质纯碱库存83.59万吨，较上周增加3.52万吨，重质纯碱库存98.3万吨，较上周增加6.9万吨。当前纯碱的库存可用天数为18.2天，处于年内最高水平。 由于纯碱的开工率和产量均处在高位，货源供应增加，但下游需求疲软，终端用户拿货积极性不高，且期货价格大跌加速交割库流出，纯碱厂库不断攀升，对纯碱价格有较强压制。 图6：纯碱库存&库存天数（万吨&天）图7：重质纯碱&轻质纯碱库存（万吨） 数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 4、企业利润降幅明显 目前，企业利润降幅明显。从成本端看，截止至2021年12月31日，氨碱企业生产成本为1935元/吨，环比上周持平；联产企业生产成本为2214元/吨，环比上周下降50元/吨。利润方面，氨碱企业生产利润为784元/吨，环比上周下降140元/吨；联产企业生产利润为1238元/吨，环比上周下降113元/吨。 从本周的数据可以看出，纯碱企业的成本利润继续下降，利润降幅明显。 图8：氨碱企业成本利润（元/吨）图9：联产企业成本利润（元/吨） 数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 三、观点与策略 短期来看，纯碱的供需仍然是偏宽松的逻辑，现货市场短期跌势或将延续，预计后期纯碱市场仍会承受一定的下行压力。供应端纯碱装置开工率、产量近三周有所回调，但仍处高位。冬季施工淡季已经来临，需求端表现平淡，目前终端虽有订单释放到深加工，企业资金紧张下，下游采购刚需为主。纯碱库存不断攀升至年内最高位，或将拖累纯碱价格。 中长期来看，需求仍将是主导中长期行情的重要因素，未来几年国内光伏玻璃投产计划较多，或将给纯碱带来较多的增量需求，有望对纯碱现货价格形成有力支撑。 风险提示：下游浮法玻璃厂超预期冷修（下行风险）；限电限产加严，开工率受限（上行风险）。 作者简介：张玺，合肥工业大学，金融学专业，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。现任徽商期货研究所工业品部分析师，负责研究黑色板块及相关产业链的研究工作，在多家业内权威媒体上发表过分析报告。目前主要负责工业品期现货套利操作方案及企业风险管理策略研发，并对相关产业链现状及期货对冲套利等有深入的研究。